投资要点

    盈利能力和经营质量进一步提高。主营收入增长80％，净利润增长158％，是目前工程机械上市公司中净利润最高的公司，同时公司混凝土机械的毛利率提高了1.02个百分点，净资产收益率提高了近10个百分点，应收帐款占销售收入比重降低了10个百分点，显示了公司强大的盈利能力和经营质量的进一步提高。

　　国内泵送机械龙头地位得到巩固。2006年三一重工 ( 行情 论坛 )的主产品混凝土泵车继续高歌猛进，市场份额已经超过55％，成为和普茨麦斯特、施维英并列的世界三大泵送机械制造商。

　　综合竞争力最强，2007继续高增长。纯粹的私有股权和民营机制赋予了三一重工 ( 行情 论坛 )敏捷的反应速度和强大的执行力，国内完善的机械制造业基础和大量国企的存在提供了可用之才，国际产业转移带来新的增长点，我们认为三一重工是目前业内综合竞争力最强的企业。2007年随着印度工厂的投产和美国公司的建立，出口将继续翻番，混凝土机械将增长25％以上，旋挖钻机和起重机增长100％以上。

　　降低评级至“推荐”。我们预测2007年和2008年每股收益分别为1.70元和2.02元，目前工程机械行业2007年平均市盈率在20倍左右，我们预测三一重工未来两年的业绩复合增长依然在40％以上，可以高出行业平均增长10个百分点以上，若按照相同的PEG来计算，三一重工2007年市盈率为(40%/30%)*20=26.67,则三一重工2007年合理价格（不摊薄）为45.34元，虽然我们长期看好三一重工，但我们认为短期股价已基本到位，调低评级至“推荐”。

    I．业绩大幅增长，财务指标大幅改善

    主营收入45.74亿元，增长80％，净利润5.57亿元，增长158％，每股收益1.16元，扣除非经常性损益后1.01元，一跃成为目前工程机械上市公司中净利润最高的公司。同时公司混凝土机械的毛利率提高了1.02个百分点，净资产收益率提高了近10个百分点达到21.05%，应收帐款占销售收入比重降低了10个百分点，盈利能力和经营质量的进一步提高。

    II.泵送机械国内龙头地位进一步巩固

    2006年三一重工的主产品混凝土泵车继续高歌猛进，不断侵蚀其余厂商的市场份额，国内市场份额已经超过55％，成为和普茨麦斯特、施维英并列的世界三大泵送机械制造商，2007年1月，其世界最长臂架的66米泵车成功下线，显示了其冲击世界龙头地位的决心和能力。

    III. 2007年可望继续演绎高增长故事

    三一重工的主营产品混凝土泵和泵车虽然经历了多年的爆发增长，但目前我国商品混凝土仅占现浇混凝土的15%～20%，欧美等发达国家由于环保的要求，商品混凝土占比80％以上，预计我国在2010年商品混凝土比率将达到40％以上，随着混凝土商品化在中小城市的普及率提高，混凝土泵和泵车仍然具有很大的增长空间，随着2007年印度市场的进展和美国市场的开拓，混凝土泵车出口有望继续去年的高增长态势。我们估计2007年混凝土泵送机械利润增长幅度在25％以上。

　　2007年将注入的旋挖钻机具有装机功率大、输出扭矩大、轴向压力大、机动灵活、施工效率高、环保等特点，配合不同钻具，适应我国大部分地区的地质条件，成为适合建筑基础工程中成孔作业最理想的施工机械。国内外成孔作业中各种钻孔机（反循环、旋挖钻机、全套管）的比例迥然不同，在国外大直径混凝土灌注桩施工中，旋挖钻机一般占2/3以上，反循环钻机在欧洲市场几乎不再使用，而国内钻孔机产品中反循环钻机的产量点近90%。

　　三一重工是目前我国从事旋挖钻机制造的企业约有20余家中最大的一家，市场占有率占到27％左右，2007年公司将加大旋挖钻机对美国市场的出口，有望实现较大突破，旋挖钻机2007年销售和利润增长都可以超过100％。

    同时，公司的履带起重机也将保持快速发展，2007年可望推出900吨的履带起重机，汽车起重机将开始打入市场，起重机保守估计销售和利润都将翻番。

　　IV.国内工程机械行业最具竞争力的企业

    三一重工是国内规模较大的几家工程机械企业中激励最充分的企业，公司的高级管理层都是持有股权的创业伙伴，主要产品技术带头人都有股权激励，管理层和股东的利益高度统一，业务骨干激励充分。充分的激励使得三一重工具有极高的市场敏感性和反应速度。自进入工程机械行业以来，对市场需求准确的把握、快速的开发新品能力以及快速开拓市场的能力行业内无人能敌，三一重工这种“狼性”虽然在行业内颇受非议，但却正好适应了目前中国工业快速发展的特点，使得三一重工多次抓住战略性际遇，迅速成长壮大起来。

　　国内较为完善的机械制造业基础和一些激励不够充分的企业为三一重工的超常规发展提供了大量的人才，通过招揽行业内的精英、自主创新和重要零部件的国产化以及定位中高档的经营策略使得三一重工的主营产品混凝土泵车毛利率高于同行5个百分点以上，净资产收益率也是目前行业内最高的公司。

    国际产业转移将给三一重工带来新的经济增长点。三一重工国内布局雏形初现，国际布局刚刚拉开序幕，2006年三一重工接连通过投资印度和美国公司的投资方案，并大量招聘国际营销人才，在100多个国家派驻营销代表，在30多个国家有售后服务团队，国际生产和营销网络在2007年可望带来更显著的业绩。

　　三一重工不仅立志成为中国的卡特彼勒，而且在管理和战略布局上处处着眼长远，目前其国内布局已经初具雏形，国际布局也已经拉开序幕，既有有战略雄心又有敏捷实干特质，我们认为三一重工是目强国内工程机械制造商中最具竞争力的企业。

　　V.业绩预测预测假设

    2007年增发2500万股注入旋挖钻机；

    2007年实施十送十送股方案；

    2008年增发4000万股注入挖掘机；

    VI.价值评估和评级

    2007年将注入高增长的旋挖钻机资产，2007年可贡献净利润1.5亿元，贡献每股收益0.3元，2008年将注入的挖掘机资产当年可贡献净利润在1.2亿元左右，每股收益0.24元（为考虑10送10摊薄），2007年其国际销售布局将全面展开，出口有望继续大幅度增加，我们预测2007年和2008年每股收益分别为1.70元和2.02元，增发和送股摊薄之后分别是0.85元和1.01元。目前工程机械行业2007年平均市盈率在20倍左右，我们预测三一重工未来两年年的业绩复合增长依然在40％以上，可以高出行业平均增长10个百分点以上，若按照相同的PEG来计算，三一重工2007年市盈率为(40%/30%)*20=26.67,则三一重工2007年合理价格（不摊薄考虑10送10摊薄）为45.34元，短期股价已经基本到位，调低评级至“推荐”。